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    發揮并購基金作用 促進資本形成 服務實體經濟——洪磊會長在第二屆并購基金年會上的講話

    發布時間:2016年11月06日 信息來源:

    各位來賓,女士們、先生們:

    大家下午好!歡迎來到第二屆并購基金年會。古諺云:蘇湖熟,天下足。自古以來,蘇州即是人文薈萃之地,到了近現代,更是在經濟、金融等領域走在全國前列。今天,我們與全國工商聯并購公會、蘇州工業園區管委會、中國金融博物館聯合舉辦“第二屆中國并購基金年會”,既是蘇州金融業的盛事,也是中國基金業的盛事!我謹代表中國證券投資基金業協會向各位的到來表示熱烈的歡迎!我想就并購基金談以下幾點想法,供大家參考。

    一、全球并購交易持續增長,并購基金發展空間廣闊

    從全球來看,并購基金歷經五次浪潮,并購基金活躍時期一般正是新舊經濟更替、發展模式轉換時期。經濟“新常態”和供給側結構性改革為中國并購基金發展提供了歷史性機遇。

    據普華永道最新統計,2015年全球并購交易總額達4.7萬億美元,其中跨國并購交易規模達1.7萬億美元;中國境內并購與跨境并購交易總規模為7062億美元,其中跨國并購交易規模達903億美元,分別占全球的15.1%和5.3%。2016年上半年,中國并購交易規模達到4125億美元,其中跨境并購交易金額達到1441億美元,同比增長27%和274%,創歷史新高。中國已成為跨境并購最重要的發起者和目的地之一。

    從并購基金角度看,2016年上半年,我國私募股權基金參與并購交易投資金額達到987億美元,其中跨境并購交易投資金額達到163億美元,分別占全部并購交易和跨境并購交易規模的24%和12%,并購基金參與份額與2015年相比有所下降,但絕對規模有顯著上升。

    二、并購基金是現代金融市場資本形成體系的有機環節

    人類文明發展和經濟增長發軔于思想、技術或管理創新,借助企業家精神和物質資本投入,無數小微創新型企業得以從試錯走向成功,從個體成功走向群體成功,成為社會發展的不竭動力。如果說在市場經濟體系中,金融市場是心臟,那么資本就是血液,讓資本運轉暢通無阻是金融體系的核心要義。私募股權基金從源頭開始,持續推動技術創新、組織創新和產業升級,在企業成長和產業發展周期的不同時點,通過天使投資、創業投資、并購重組等方式提供構建了風險資本形成的完整鏈條。

    天使基金投資于基礎研究和創新創意,培育經濟增長突破點。創業投資基金所投資的企業仍處于發展早期,沒有完整的商業記錄,未來不確定性強,因此創業投資本質上是投資于創業型人才,其背后是企業家精神。創業投資基金運用其專業技能,介入到企業的運營之中,幫助企業建立有效的商業模式和盈利模式,奠定長期發展根基。并購基金具有豐富的行業經驗和資深管理層團隊,可以整合優質資產,使目標企業優化結構,降低成本,可以推動目標企業戰略調整,在細分市場實現產業延伸和優勢互補,可以加速新技術的擴散和轉移,創造交易雙方都無法單獨擁有的附加價值,推動生產要素提質增效,是實體經濟轉型升級的重要推動者。公私募證券投資基金投資于上市公司,為風險資本提供退出通道,公私募基金共同推動改善資本形成效率。

    三、我國并購基金發展現狀與問題

    2013年以來,全球供需失衡、產能過剩問題突出,為產業并購提供了廣闊空間。這一時期,也是我國并購基金迅速成長時期。截至2016年10月底,在中國證券投資基金業協會備案的并購基金共833只,管理規模4640億元,并購基金數量和規模較2015年末分別增長了156%和176%。但是,以并購基金名義備案的私募股權投資基金數量、規模僅占全部已備案私募股權投資基金的6.2%和9.3%,這里說的私募股權投資基金不包括天使基金和創投基金。大量私募股權投資基金以成長投資或定向增發為主,消極持有股權,較少參與企業發展戰略和經營決策,未發揮企業重組和行業資源整合的專業化價值,簡單博取上市價差回報,或依靠對賭條款兜底,維持投資收益。

    并購基金未得到充分發展有以下幾方面原因。一是并購市場缺少有效規則,并購信息披露機制不完善,導致并購重組透明度不高,市場交易成本上升、效率下降,影響并購市場競爭性和公平性。二是并購基金缺少長期穩定的機構投資者,與投資人之間缺少牢固的信托關系根基。大量銀行理財資金、保險資金受到期限、償付等剛性約束,只能充當并購交易的杠桿資金,養老金、大學捐贈基金以及產業資本進入并購基金較少,限制了并購基金的發展。

    四、中國證券投資基金業協會應發揮的作用

    圍繞上述問題,中國證券投資基金業協會將以建設行業信用、贏得社會公信為抓手,積極健全行業自律管理機制、行業信用積累機制和行業環境建設,推動長期資金與并購基金對接,為行業發展創造更多有利條件。

    一是堅定不移地拓展長期資金和長期資產對接機制,為并購基金服務實體經濟開疆拓源。

    從資產端看,實體經濟中有太多可投資資產還沒有被金融工具挖掘出來,金融資產集中于信貸、債券等被動式資產,可連續定價、交易并提供長期回報的權益型資產嚴重不足。特別是在“三去一降一補”的結構性改革中,大量實體經濟資產有待價值重估、重組和再交易。因此,基金業協會將致力推動各類資產的證券化,例如不動產投資信托基金(REITs),為公私募基金提供更多有長期穩健回報的投資標的。

    從資金端看,整個金融體系中存在過多短期資產,期限錯配和高杠桿問題突出。大家耳熟能詳的影子銀行、分級產品、剛性兌付等問題無不源于短期資產與長期投資需求的錯配。因此,基金業協會將致力于推動短期資金向長期資金轉化,推動有利于長期資本形成的稅收和養老體制改革,促進銀行理財資金通過第三支柱養老金進行長期投資,通過并購基金等專業化方式為實體經濟注入更多長期資本。

    連通資金與資產端的中間工具就是包括并購基金在內的各類公私募基金。公眾理財資金、養老金、捐贈基金、家族基金、產業資金借助FOF等資產配置工具配置于公私募基金,再由公私募基金挑選各類基礎資產,形成“長期資金-投資工具-基礎資產”三層架構,在信托關系基礎上,實現“賣者盡責、買者自負”,在長期資金和長期資產之間建立專業、多元對接機制,既為投資者提供最合適、最合理的投資回報,也化解期限錯配和高杠桿風險。公私募基金應當著力挖掘具有綠色、創新、可持續價值的投資標的,推動綠色信息披露,開發綠色投資標準和綠色投資策略,不斷豐富與資產特征和投資需求相適應的基金種類。就并購基金而言,應擺脫定增依賴和監管套利投機行為,著力發展基于綠色、可持續和責任投資原則的投資活動,在傳統領域有效推動產業轉型升級,在新一輪科技革命和產業變革領域,把握住新產業、新業態發展機遇。

    二是建設協會并購基金專業委員會,推動并購基金自律規則建設。

    2015年,基金業協會成立了私募股權基金專業委員會,在優化私募股權投資基金機構登記與產品備案、強化募集管理防范非法集資、完善從業人員管理、糾紛調解和自律處分等方面發揮了重要作用,為私募股權投資基金健康發展奠定了基礎。下一步,基金業協會將進一步加強專業委員會建設,盡快將私募股權基金專業委員會改組為并購基金專業委員會,集中力量建設并購基金信息披露自律規則,推動并購基金專業化發展,履行好對投資者和被投企業的雙重責任。我們注意到,全國工商聯并購公會已經發布了《中國并購行業行為準則》(第二版),為并購行業的發展作出了積極貢獻?;饦I協會將積極響應市場發展需求,凝聚行業有生力量,共同推動并購基金蓬勃健康發展。

    三是完善私募行業自律,積累行業信用,為并購基金發展創造良好生態環境。

    基金業與其他金融服務業的區別在于建立在信托關系之上,不受國家信用支持,不設保本保收益機制,行業發展完全依賴自身信譽和專業能力,因此投資者的信任和信心是基金業的生命線。為推動私募基金長期健康發展,中國證券投資基金業協會正在加快構建7+2(7個自律管理辦法和2個行為指引)自律管理規則體系,全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問業務、信息披露、內部控制、合同指引、托管業務、外包業務,全面修訂《會員管理辦法》和《從業人員管理辦法》。以注冊制為出發點,將市場與監管部門的博弈轉為市場主體之間的博弈,通過透明的注冊標準、明確的行業行為準則和有效的事中事后監測處罰,保障市場主體之間的博弈秩序和博弈環境,讓市場主體行為真正回歸市場,讓私募基金管理人關注的焦點從監管部門回到自身信用聲譽、客戶利益和實體經濟。

    并購基金必須做到了解你的客戶,堅持銷售適當性原則,忠實于客戶利益,堅持做到“賣者盡責”和“投資者利益至上”,構建穩固的信托關系。這既是基金市場公平正義的核心,也是《基金法》立法的基本原則。

    最后,從長期資金與長期資產對接的角度,我想拋磚引玉,提出一些初步觀點和設想,供大家批評指正。

    一是應逐步加大國有資產增值部分劃轉全國社?;鸬谋壤?,全國社?;鹜ㄟ^委托管理、發展FOF等方式與并購基金等公私募基金對接,投向實體經濟中最有價值的資產。

    二是應積極支持符合條件的公私募基金參與國有經濟混合所有制改革,發揮公私募基金信托精神和透明高效優勢,為公眾分享國有經濟未來收益提供無歧視的、可自主參與的專業化工具。

    三是應大力推進公募REITs發展,為公募基金、養老金和各類理財資金提供可配置的長期資產,在不動產領域拓展全民享有增值收益的機會。

    四是應加快第三支柱個人賬戶養老金制度建設,為個人自建養老賬戶提供金融便利和稅收遞延激勵,將家庭短期儲蓄、短期理財大量轉化為養老金投資,從根本上改善長期資金來源,再通過并購基金等專業化投資轉化為實體經濟所需要的長期資本。

    上述設想的實現離不開三大制度建設,一是資本市場制度建設,二是養老金制度建設,三是稅收制度建設。簡單來說,資本市場應在《基金法》制度框架下對各類公私募基金實現公平對待;養老金體系應盡快建立完善以個人賬戶為核心的第三支柱養老金制度,為短期理財資金、儲蓄資金提供制度化長期投資渠道;稅收制度應強化長期資本形成的促進功能,統籌設計資本市場稅收體系,為各類基金、各類投資者提供公平、透明、中性稅收環境,針對REITs、養老金等服務于大眾利益的長期投資活動提供合理的稅收激勵。在上述三大制度建設方面,我們已經看到可喜的進展。

    中國的改革不會一蹴而就,基金業要承擔更大責任,并購基金一定會在中國經濟改革大潮中綻放出絢麗的光芒。

    讓我們共同努力!

    謝謝大家!

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